交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,HTX火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,Kraken交易所,交易所权威推荐,全球交易所排名,虚拟货币交易所排名,加密货币,加密货币是什么到目前为止，稳定币发展的驱动因素是来自加密资产市场的需求。第一，因为以比特币和以太币为代表的加密资产价格高度波动，所以加密资产投资者需要稳定的价值存储工具。第二，因为大部分加密资产交易所合规程度不高，得不到商业银行体系支持，难以用法定货币做出入金（On ramp & off ramp），所以加密资产交易所用户需要价格稳定、流动性高、方便使用的交易媒介和计价单位。第三，DeFi发生在公有区块链上，DeFi用户需要链上交易媒介和计价单位。

　　李扬教授2023年在《货币的本质是信用关系》中指出：“最早、最系统揭示银行及其账户在货币体系乃至整个经济体系中的地位和作用的，是我们非常熟悉的宏观经济学的奠基人凯恩斯……凯恩斯系统阐述了银行存款作为货币的本质，银行账户作为真正交易中介的本质，进而揭示了货币创造的秘密”，“从银行和账户角度来分析货币有一个明显的好处，就是凸显了货币的支付功能，并揭示了货币的这个功能是在一系列相互连通的资产负债表系统中，通过账户的增减和移转实现的”，“货币的秘密、货币的功能、货币的‘创造’和‘消灭’，深藏于银行资产负债表和银行账户之中”，“遗憾的是，对于银行账户的全面分析，以及对于支付清算作为金融体系核心功能的分析，在美式金融学教材和我国的金融教科书中，都是语焉不详的”。

　　对货币和证券等金融资产（现金除外），账户是资产持有、交易、清算、结算以及金融当局统计监测和监督管理的基本载体，是支付与市场基础设施（PMI，Payment and Market Infrastructure）的基础。数字资产，包括主流稳定币、代币化存款、央行数字货币、代币化证券、代币化投资产品和现实世界资产（RWA，Real World Asset）代币化等，都是支付与市场基础设施从账户范式走向代币范式的产物。

　　主流稳定币方案有以下要点：1.使用区块链中的代币代表货币；2.代币在区块链中的流通，代替货币在二级银行账户体系中的流通；3.尽管代币在区块链中不断流通，对应的货币在二级银行账户体系中保持锁定；4.稳定币是对商业银行存款货币进行代币化的产物，这些存款货币可以投资于以国债为代表的低风险、高流动性资产，构成稳定币的储备资产；5.储备资产管理的最重要目标是保障稳定币用户的赎回；6.稳定币在发行者以外作为支付工具被普遍接受。

　　2001年，国际清算银行支付与结算系统委员会（CPSS，即现在支付与市场基础设施委员会CPMI的前身）对e-money的定义：1.用对发行者索取权表示的货币价值；2.存放在电子设备中；3.基于预付价值发行；4.在发行者之外作为支付工具被接受4。2021年，IMF将e-money的定义更新为：1.储存的货币价值或预付款产品；2.预付卡或电子设备存放资金或价值的记录；3.资金或价值被消费者用于多种用途，在发行者以外作为支付工具被接受；4.储存的价值代表着对发行者的一种可执行的索取权，发行者应按要求足额还款5。

　　稳定币与非银行支付之间存在4个关键不同。第一，稳定币基于分布式账本，开放性和匿名性很好，交易天然跨境。非银行支付使用中心化账本，实施实名制，主要用于境内零售支付。第二，稳定币的储备资产可以存放在多家商业银行并进行多元化投资。储备资产投资收益是稳定币发行者的主要收入来源，但会激励它们开展高风险投资。发行者在遭受投资亏损时可能难以满足用户赎回稳定币的要求，极端情况下甚至会发生针对稳定币的挤兑。中国非银行支付机构的客户备付金在2018年后集中存管在中国人民银行，2025年起纳入M1统计，在安全性上更有保障。第三，稳定币存在二级市场，非银行支付只支持一级市场的充值和提现。第四，相当大比例的美元稳定币（估计在70%以上）基于离岸美元发行，在“了解你的用户”（KYC，Know Your Customer）、反洗钱（AML，Anti-Money Laundering）和反恐怖融资（CFT，Countering the Financing of Terrorism）等方面受到的监管不够，甚至被用来规避美国的金融制裁。比如，最大的美元稳定币——泰达公司的USDT就属于这种情况。中国非银行支付机构则受到中国人民银行的严格监管。

　　在稳定币快速发展的情况下，商业银行除了托管稳定币的储备资产（一部分储备资产会以存款形式存放），应该如何应对？用户用商业银行存款向稳定币发行机构申购稳定币后，发行机构再将一部分储备资产存回商业银行，尽管不影响商业银行体系存款货币的总量，但会影响存款在不同商业银行之间的分布，提高发行机构相对商业银行的议价能力，影响商业银行存款的稳定性，进而推高存款利率。在2018年中国非银行支付机构“断直连”改革和支付备付金集中存管在中国人民银行之前，类似情况曾在中国非银行支付领域出现过。

　　2023年4月，BIS在一篇工作论文中比较了商业银行的代币化存款和稳定币，认为代币化存款既具有类似稳定币的可编程性，又比稳定币更能维护货币的单一性6。香港金管局和新加坡金管局在试验代币化存款。香港金管局的Ensemble项目更受关注，首先是通过批发型央行数字货币进行代币化存款的银行同业结算，接着是将代币化存款用于代币化资产交易（其中包括RWA代币化产品），目标是实现券款对付（DvP，Delivery vs. Payment）7。

　　前文已提到，相当大比例的美元稳定币（估计在70%以上）基于离岸美元发行，最有代表性的是泰达公司发行的USDT。根据公开信息，泰达公司总部在萨尔多瓦，托管行主要在巴哈马。与之相对的，USDC主要基于在岸美元发行，发行机构Circle公司总部在纽约，托管行主要是纽约梅隆银行和纽约社区银行。但从用户分布看，USDT和USDC没有本质差别，USDT有大量的美国境内用户，USDC有大量的美国境外用户；从应用场景看，USDT和USDC的差别更小。美国《GENIUS法案》实施后，USDT会面临较大合规压力，但合规整改不会从根本上改变美国境内居民和机构持有和使用USDT的情况。这就产生了一个问题：对像美元这样的可兑换货币，离岸稳定币和在岸稳定币之间有没有本质差别？

　　1969年，弗里德曼在论述欧洲美元体系时就指出，离岸美元并非必然源自美国贸易赤字或资本输出，还可以通过离岸银行体系创造。离岸美元银行模式与美国国内银行模式类似，唯一区别是发生在美国境外。正如美国国内银行使用美联储准备金，离岸美元银行体系使用在美国银行体系的存款，将其作为准备金来提供美元贷款并在离岸创造出美元存款。外国用户想要美元，离岸美元银行系统就创造美元供他们持有。离岸美元银行不受美联储监管，可以自由决定自己的准备金率，而这取决于其风险承受能力。它们持有的准备金越少，越有利可图，但也可能难以应对提款需求。但不管离岸美元的来源如何，所有美元银行业务和交易都将与美国银行系统相联系。如果不能与在岸美元互换，离岸美元就不是真正的美元。美国政府拥有对美国银行业系统的控制权，也就拥有对离岸美元系统的控制权，有权将任何人拒绝于美元银行系统以外。如果美国政府决定制裁某人或机构，那么他将无法通过世界任何地方的商业银行发送或接受美元。

　　离岸美元稳定币和在岸美元稳定币尽管分别基于离岸美元和在岸美元发行，但在用户群体和使用场景上没有多大的本质差别。这既体现了美元作为可兑换货币的特征，也体现了公有区块链的开放和交易天然跨境等特征。从理论上可以设想，美国境内的USDT用户既可以向泰达公司将USDT赎回为在岸美元，也可以用在岸美元申购USDT；美国境外的USDC用户可以向Circle公司将USDC赎回为离岸美元，也可以用离岸美元申购USDC。这样，稳定币将增强在岸美元市场与离岸美元市场之间的联系。

　　这一部分的分析表明，主流稳定币方案作为代币形式的e-money，发行和赎回不影响中央银行货币或商业银行存款货币总量，是一种在层级上低于存款的支付工具；稳定币（或一般意义上的e-money）基于用户预付款发行，稳定币借贷不会创造出新的稳定币，而商业银行放贷会创造出存款货币，稳定币在设计上本来就不具备货币的弹性；跨发行机构的稳定币转移不可行，稳定币监管的目标是让稳定币的内在价值等于1，一级市场套利会让稳定币价格向1收敛，但即便如此，二级市场交易也会让稳定币的价格偏离1波动，稳定币在设计上本来就不是为遵守货币的单一性。

　　稳定币是否有货币创造功能？因为稳定币发行和赎回不影响中央银行货币或商业银行存款货币总量，这个问题等价于是否应该将稳定币纳入货币统计（比如M3）。这是一个见仁见智的问题。同属于e-money，非银行支付账户余额（比如微信钱包余额和支付宝余额）不纳入货币统计，背后的支付备付金纳入M1统计，这样不存在双重统计问题。稳定币的流动性更高，并且有二级市场交易，货币属性更强。下文还将指出，稳定币在一定程度上具有货币市场基金份额的特征，而货币市场基金份额在美国是纳入货币统计的。

　　美国《GENIS法案》主要有以下要求。第一，稳定币需以至少1:1的比例由高流动性资产支持，包括美元现金、通知存款、93天内到期的美国国债（即T-bill）、回购协议、逆回购协议、仅投资前述资产的货币市场基金，以及符合适用法律的上述资产的代币化形式。第二，储备资产不得被重复抵押或挪用。第三，发行人需每月公开披露储备资产的规模和结构，并由注册公共会计事务所审查，首席执行官和首席财务官需认证其准确性。发行规模超过500亿美元且非SEC报告公司的发行人，须进行年度财务报表审计，以确保监管透明度。第四，在发行人破产时，稳定币持有人的权益优先于其他债权人，储备资产被排除在破产财产之外，且赎回不受破产自动中止限制，确保持有人资金安全。

　　香港《稳定币条例》要求：第一，持牌人须保存储备资产组合(“指明储备资产组合”)，以及确保其与其他储备资产组合分隔。第二，指明储备资产组合的市值须在任何时间，最少等同于尚未赎回及仍流通的稳定币的面值。第三，每类指明储备资产组合须以该类指明稳定币所参照的相同参照资产持有。第四，持牌人须设有并实施健全及适当的风险管理政策及程序以及管控制度，并且就其储备资产的管理政策、风险评估、风险管理评估、组成及市值、以及定期独立核证及审计的结果，向公众作出足够及适时的披露。

　　2025年6月26日，反洗钱金融行动特别工作组（FATF，Financial Action Task Force）发布第六份关于虚拟资产（VA，Virtual Asset）及虚拟资产服务提供商（VASP，Virtual Asset Service Provider）反洗钱（AML）和反融资（CFT）措施全球实施情况的针对性更新报告，强调需采取更强有力的行动以维护国际金融体系的完整性，相关结论如下8。第一，离岸VASP风险管控被多国列为挑战。第二，稳定币滥用加剧：自2024年报告以来，朝鲜、恐怖组织及毒贩等非法行为者使用稳定币的频率持续上升，目前链上非法活动超半数涉及稳定币。若稳定币或虚拟资产广泛普及而监管标准不统一，非法金融风险恐进一步放大。第三，欺诈案件激增：2024年链上欺诈相关非法活动规模估计达510亿美元。

　　美元稳定币应用于跨境支付和资金转移，因其快速、低成本和无需经过银行体系等特点，受到了个人和机构用户的青睐。但需要看到的是，美元稳定币的快速和低成本背后，是不像商业银行在跨境支付中那样受到严格监管，没有付出相应的监管合规成本。比如，USDT发行机构泰达公司据公开报道只有不到150人。以USDT的交易量，这些人远不足以支撑“了解你的用户”（KYC）、反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）等方面应有的工作量。